Огромные долги США могут "заманить" Пауэлла в ловушку, поскольку ФРС борется с инфляцией

 В прошлом году в США начался запой с заимствованиями, и похмелье может затруднить Федеральному резерву борьбу с инфляцией без краха экономики.

Корпоративный долг вырос на 1,3 трлн долларов с начала 2020 года, поскольку заемщики воспользовались чрезвычайными действиями ФРС по мере распространения пандемии, снижения процентных ставок и поддержки финансовых рынков, чтобы сохранить поток кредитов. Увеличение задолженности большего числа компаний предполагает потенциальные риски, поскольку затраты по займам растут с нынешних низких уровней.

Это может создать проблемы с финансовой стабильностью у председателя ФРС Джерома Пауэлла и его коллег, поскольку они обсуждают отмену поддержки пандемии перед лицом того, что в отчете в пятницу было показано, что самый сильный рост цен почти за 40 лет. И трудная задача: со времен Алана Гринспена центральный банк США не пытался вернуть экономику к стабильности цен из-за слишком высокой инфляции.

Задача Пауэлла состоит в том, чтобы попытаться обуздать ценовое давление без больших затрат на занятость или экономический рост, что, вероятно, вызовет гнев обеих политических партий и испортит его послужной список первой жесткой посадкой при поддержке ФРС после спада 1990-1991 годов.

“Они находятся в трудном положении”, - сказал Джереми Штайн, профессор экономики Гарвардского университета и глава Федеральной резервной системы с 2012 по 2014 год. Если инфляция будет более устойчивой, “и им действительно придется значительно повысить ставки, вы можете себе представить, что произойдет с оценкой активов: на рынках просто огромная чувствительность к процентным ставкам”.

В Отчете ФРС о финансовой стабильности от 2 ноября отмечалось, что ключевые показатели уязвимости от задолженности бизнеса, включая коэффициенты кредитного плеча и покрытия процентов, вернулись на уровни, существовавшие до пандемии.

Но в нем также обсуждались риски для цен на активы в результате резкого повышения процентных ставок, которые могут замедлить рост и привести к вредным потерям.

Сильная волатильность рынка и раньше влияла на ФРС Пауэлла. Чиновники сделали паузу после повышения ставок в конце 2018 года перед лицом серьезных колебаний цен на акции и облигации и трижды снижали ставки в следующем году.

Финансовая стабильность по-прежнему занимает умы политиков. Протоколы их ноябрьского совещания показывают, что некоторые из них подняли этот вопрос в ходе своих обсуждений, когда они решили начать сворачивать покупку облигаций.

Пауэлл заявил на прошлой неделе, что чиновники рассмотрят возможность ускорения сокращения покупок активов, когда соберутся 14-15 декабря, чтобы завершить программу на несколько месяцев раньше середины 2022 года, как первоначально планировалось.

Более раннее завершение сокращения дает ФРС возможность повысить ставки раньше и быстрее, если инфляция не снизится в следующем году, как ожидалось. Но рекордный уровень долга может заставить их умерить свои действия.

Медленнее

“Они могут двигаться немного медленнее, чтобы посмотреть, как будут развиваться события и возникнут ли проблемы в США-по крайней мере, в нефинансовом корпоративном секторе бизнеса”, - сказал Уильям Инглиш, профессор Йельской школы менеджмента и бывший старший экономист ФРС. “Это будет еще одним источником неопределенности для денежно-кредитной политики”.

Экстренное реагирование ФРС на пандемию включало беспрецедентную поддержку корпоративного сектора. И хотя вмешательство не было масштабным по сравнению с некоторыми пандемическими программами ФРС, поддержка способствовала рекордному росту заимствований по исторически низким ставкам.

По данным Moody's Investors Service, эта комбинация привела к тому, что продолжительность облигаций инвестиционного уровня, так называемая чувствительность к процентным ставкам, приблизилась к рекордным значениям, а требования к пятилетнему рефинансированию выросли до рекордных максимумов примерно в 2,5 триллиона долларов США.

Если более высокие ставки и более широкие спреды по корпоративным займам ограничат доступ к кредитам, это может привести к банкротству большего числа фирм.

“Есть негативные аспекты, когда вы поощряете людей брать кредиты, но потом чувствуете, что не можете повысить ставки, потому что так много людей брали кредиты”,-сказал Говард Маркс, соучредитель Oaktree Capital Group. “Это что-то вроде ловушки”.

Безусловно, крупные фирмы, которые воспользовались возможностью выпустить облигации с более длительным сроком погашения по более низким ставкам, укрепили свои балансы.

Более высокие корпоративные прибыли также ослабили бы напряженность, хотя они могут оказаться под давлением, если экономика замедлится в ответ на ужесточение денежно-кредитной политики.

Но в то время как многие фирмы воспользовались низкими ставками, это не было универсальным. Ожидается, что почти 500 компаний попытаются выйти на рынки для рефинансирования в следующем году, согласно S&P Global Ratings. Средние и малые фирмы, чьи кредиты, как правило, не оцениваются, будут бороться еще больше, согласно рейтингам Fitch.

Государственный долг и долг домашних хозяйств также выросли во время пандемии. Хотя эти сегменты выглядят относительно здоровыми, растущие затраты по займам могут сделать обслуживание федерального долга более политически опасным и оказать давление на американцев с низкими доходами.

Некоторые считают, что более высокая долговая нагрузка ограничивает то, насколько далеко ФРС сможет повысить ставки.

“Финансовые условия относительно чувствительны к тому, что делает ФРС. И пандемия потенциально сделала их более чувствительными, потому что мы наблюдали рост долга”, - сказала Тиффани Уайлдинг, экономист Pacific Investment Management Co. “Это наводит нас на мысль, что, вероятно, вершина этого пешеходного цикла, конечная скорость этого пешеходного цикла, может быть даже меньше, чем в прошлом цикле”.

Корпоративная Америка также включает в себя ряд более слабых компаний-иногда называемых фирмами-зомби, потому что они не генерируют достаточный денежный поток для обслуживания своих долговых платежей, - которые могут быть уязвимы по мере роста затрат по займам.

Их число подскочило во время пандемии до 772 среди публично торгуемых фирм в рейтинге Russell 3000, согласно данным, собранным агентством Bloomberg. Хотя общее число сократилось до 621, их все еще более 100 по сравнению с тем, что было до пандемии.

Кроме того, по данным Moody's, средний кредитный рейтинг компаний снижается-раннее предупреждение о том, что у некоторых из них могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если вырастут затраты на обслуживание долга.

“Экономика более уязвима, чем когда-либо прежде, к росту процентных ставок”, - сказал Торстен Слок, главный экономист Apollo Global Management. “Насколько сильно ФРС может повысить ставки? И ответ в том, что на самом деле они не могут так сильно повышать ставки”.